事件: 公司发布 2019年上半年业绩报告, 报告期内公司实现营收 83.10亿元, 同比增长 14.74%; 归母净利润 7.25亿元, 同比增长 38.47%; 扣非归母净利润6.54亿元,同比增长28.60%。公司第二季度单季实现营收42.75亿元, 同比增长 14.61%,实现归母净利润 4.4亿元, 同比增长 47.15%,实现扣非归母净利润 4.03亿元, 同比增长 37.24%。
   
国内轮胎行业龙头, 轮胎产销逆势增长: 公司是国内轮胎行业领军企业,当前拥有半钢胎产能 5554万条/年,全钢胎产能 860万条/年以及斜交胎产能 100万条/年。 据中国汽车工业协会发布, 2019年上半年, 国内汽车产销分别完成 1213.2万辆和 1232.3万辆, 同比分别下降 13.7%和 12.4%;
   
另外, 根据国家统计局数据, 2019年上半年轮胎外胎总产量 4.04亿条,同比下降 1.0%; 但公司轮胎产销量均逆势上行, 2019年上半年公司累计生产轮胎 2906.18万条,同比增长 8.09%;轮胎销量 2757.75万条,同比增长 7.64%。销量增长的原因主要在于公司产品在海外及配套市场的不断开拓, 报告期内,公司在美国、欧洲等区域销量均实现了 10%以上的增长;
   
配套市场方面,公司上半年成功配套一汽大众捷达主胎、长安福特福睿斯两款主胎、雷诺电动车主胎和一汽红旗 L5国宾车民用版缺气保用轮胎等。
   
产能建设有条不紊,泰国工厂利润增幅明显: 公司实施“ 5+3”战略,当前,公司湖北荆门一期工程有望于今年三季度末顺利投产,届时公司半钢胎将新增产能 400万条/年, 全钢胎将新增产能 100万条/年。公司海外第二个欧洲塞尔维亚工厂已于 2019年 3月举行了奠基仪式,塞尔维亚工厂预计将累计增加公司半钢子午线轮胎产能 1200万条/年、全钢子午线轮胎产能 160万条/年,未来随着新增产能的逐步释放,公司盈利能力将得到进一步增强。另一方面, 报告期内公司海外市场累计实现净利润 7.00亿元,同比增长 56.3%, 其中泰国子公司实现净利润 4.77亿元, 同比增长76.11%,成为海外市场利润最主要贡献基地。公司泰国玲珑生产基地,在2022年以前享有免交泰国企业所得税优惠政策, 2022年以后享有五年减半征税优惠政策, 未来泰国工厂有望持续为公司业绩注入活力。
   
单胎均价提升明显,盈利能力得到增强: 公司上半年轮胎毛利率 25.23%,同比增加 1.40pct, 其中二季度单季毛利率 26.18%,同比提升 2.66pct, 环比提升 1.95pct。毛利率提升主要归因于两方面:
   
(1)公司部分轮胎产品提价及销售产品结构的持续优化。 公司上半年单胎均价 301.33元,同比增长 11.87%,其中二季度单胎均价为 307.39元,较 2018年二季度同比增长 10.31%。
   
(2) 公司营业成本小幅下降。 二季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比下降 0.50%。 毛利率的提升为公司盈利能力增添动力。
   
品牌推广投入力度大, 品牌价值再创新高: 报告期内, 公司加大品牌投入与推广, 公司销售费用达 5.09亿, 同比增加 16.70%。 在 2019年 6月发布的《中国 500最具价值品牌》报告中,“玲珑”品牌以 453.69亿元品牌价值(2018年品牌价值 378.08亿元),排位 116名(2018年 117名),公司品牌价值和排位均再创新高。
   
股份回购用于激励, 员工与公司共同成长: 今年上半年公司实施并完成股份回购 2200万股将用于股权激励, 股权激励一方面有效提振了市场信心,另一方面将给予公司骨干和核心管理、技术、研发等人员部分股权,促进员工与公司共同成长,实现企业长期可持续发展。
   
投资建议: 公司深耕配套市场,实施“ 5+3”战略布局, 与国内同行相比,产品具有明显成本优势。另外,公司海外基地具备税收优惠及规避贸易摩擦的能力,未来新产能的逐步投放有望贡献高业绩弹性。 我们看好公司持续盈利的能力,预计公司 2019-2021年,实现营收 169.0亿, 194.1亿, 218.6亿,同比增长 10.4%, 14.8%, 12.7%;实现归母净利润 15.1亿, 17.8亿,20.7亿,同比增长 27.7%, 18.0%, 16.1%,对应 PE 依次为 15.44、 13.14、11.31倍,维持“推荐”评级。
   
风险提示: 产能投放不及预期, 原材料价格波动风险。