公司发布2019半年报,业绩实现高增长
   
公司发布2019半年报,实现营业收入83.10亿元,同比增长14.74%;实现归母净利润7.25亿元,同比增长38.47%;其中Q2实现归母净利润4.4亿元,同比增长47.15%。
   
三费方面,2019H1录入销售费用5.09亿元,营收占比6.13%,同比增长0.11pct;录入管理和研发费用5.83亿元,营收占比7.02%,同比增长0.19pct;录入财务费用1.9亿元,营收占比2.29%,同比增长0.58pct。财务费用增长主要系公司上半年汇兑损失2314万元所致。
   
现金流方面,2019H1公司实现经营性净现金流入10.76亿元,较去年同期2.94亿元改善明显,系票据贴现增多及销售政策影响客户回款增加所致。
   
单胎售价、毛利率双提升
   
公司Q2生产轮胎1461.14万条,同比增长3.99%;销售轮胎1376.63万条,同比增长3.86%。实现单胎营收307.39元,同比提高28.73元;实现单胎毛利81.31元,同比提高15.12元;实现毛利率26.45%,同比提高2.7pct。H1合计生产轮胎2906.18万条,同比增长8.09%;销售轮胎2757.75万条,同比增长7.64%。实现单胎营收298.48元,同比提高18.29元;实现单胎毛利76.04元,同比提高8.66元;实现毛利率25.48%,同比提高1.43pct。
   
我们判断由于贸易战和双反限制国内轮胎出口,公司海外工厂需求旺盛,售价提高;同时由于公司泰国全钢项目投产,全钢占比提高,带来公司平均单胎售价和毛利率双提升。轮胎过剩产能退出也带来了行业回暖,据不完全统计,2019年上半年已有100多家轮胎、橡胶及轮胎相关企业在工商部门简易注销,产品技术含量较低以及规模效应较差的中小企业将逐渐淘汰出局。
   
逆势增长,配套零售双发力
   
2019年1-6月,汽车产销分别完成1,213.2万辆和1,232.3万辆,产销量比上年同期分别下降13.7%和12.4%。受国内外大环境和轮胎行业自身结构性过剩等因素影响,2019年1-6月全国轮胎外胎总产量为4.04亿条,同比降1.0%。车市和轮胎行业均表现低迷,逆势之下玲珑上半年销量增长7.64%。这离不开公司在配套和零销市场上的双发力。零售市场方面,通过深耕细分产品、空白区域开发、渠道下沉,取得了很好的成绩。国内零售取得均衡增长,海外零售在美国、欧洲、中东中亚、亚太、中南美等区域均实现了销量10%以上的增长。配套市场方面,公司通过完善产品系列,升级产品性能,优化产品结构,不断提升产品档次,上半年成功配套一汽大众捷达主胎、长安福特福睿斯两款主胎、雷诺电动车主胎和一汽红旗L5国宾车民用版缺气保用轮胎等。
   
产能持续扩张,5+3战略顺利推进
   
公司产能持续释放,预计湖北荆门一期将于2019年三季度末投产,增加半钢产能350万条,全钢100万条;欧洲塞尔维亚工厂于2019年3月举行了奠基仪式,预计一期项目于2020年10月投产,增加半钢产能400万条,全钢产能50万条。预计公司2020年实现规划产能9000万条,2022年突破1亿条产能。
   
性价比凸显,品牌建设持续投入
   
随着公司轮胎品质得到主机厂认可,公司凭借品质保证和性价比优势在配套端持续斩获订单。同时公司逐步加强消费零售端品牌建设,2019年上半年持续加大品牌投入,通过与国内国际一流体育赛事、体育团队的深入合作,逐步提升公司在全球范围内的知名度。“玲珑”品牌以453.69亿元品牌价值,第十五次荣登榜单,排位116名。我们看好公司逐步积累品牌力,兑现品牌溢价,从中国龙头走向世界一流,成为中国的米其林。
   
投资建议:
   
我们预计公司19-21年归母净利分别为15.25亿元,17.24亿元和20.18亿元,EPS分别为1.27元,1.44元,1.68元,PE分别为14.77X、13.06X和11.16X,给予“强烈推荐”评级。
   
风险提示:天然橡胶价格波动、项目投产不达预期、销量增长不达预期。