事件:公司公告2019H1实现营业收入83.10亿元,同比增长14.74%,归母净利润7.25亿元,同比增长38.47%,扣非后归母净利润6.54亿元,同比增长28.60%,略超预期。单看Q2,实现营业收入43亿元(YOY+14.61%,QOQ+5.96%),实现归母净利润4.40亿元(YOY+47.15%,QOQ+54.56%),创单季度业绩新高。
   
轮胎产品量价齐升,泰国玲珑贡献主要业绩增量。公司业绩大幅增长主要是轮胎销量、售价的提升以及原材料下降等因素共同影响,分子公司来看,2个亿净利润增量主要是泰国子公司贡献的(泰国三期项目2018年10月投产)。整体看上半年公司轮胎销量2758万条,同比增长7.64%,营收增速高于销量增速,主要因为海外零售轮胎等单价提升、Q2轮胎产品的价格同比上涨了10%。原材料端,Q2天然橡胶、合成胶、炭黑等五项主要原材料总体价格同比下降0.50%,因此公司毛利率上半年上涨了1.40个百分点至25.23%。费用端,由于汇兑损失等导致财务费用增加0.67亿元,上半年三费率同比上涨了0.88个百分点至15.44%。此外,公司非经常性损益上半年0.71亿元,主要来自政府补贴和交易性金融资产的投资收益,较去年同期增加0.56亿元。
   
轮胎行业危中存机,公司稳扎稳打增加产销量。受国内汽车产销量下滑以及国际贸易摩擦加剧影响,我国轮胎产量自2018年起结束了连续20年的增长,2019H1轮胎产总产量4.04亿条,同比降1.0%,国内轮胎企业危机重重。但另一方面,由于终端汽车销量压力变大,合资品牌厂商对成本更加敏感,这也为国内轮胎厂商提供了逆势扩张机遇;且国际贸易摩擦加剧造成轮胎出口受阻,落后产能加速出清,对于提前在海外做好布局的大厂反而利好。此外整个行业也有一些好的改变,比如税改落地(2018年11月起,我国对轮胎类产品出口退税率从9%提升至13%;2019年4月起,我国制造业等行业的增值税率由16%降至13%)、原材料价格走低等。
   
玲珑轮胎是国内最大的半钢胎企业,已为大众(含奥迪)、通用、福特、日产、一汽红旗、一汽奔腾、上汽通用五菱、吉利汽车、比亚迪等全球多家知名主机厂100多个生产基地提供配套,上半年成功配套一汽大众捷达、长安福特福睿斯两款主胎。近年公司积极推进“5+3”发展战略(即国内五个生产基地,国外三个生产基地)。国内工厂方面,除了招远、德州、柳州三个生产基地外,第四个工厂已于2018年7月在荆门奠基,预计一期项目将于今年三季度末投产;海外工厂方面,2012年在泰国建设海外第一工厂,2019年3月,第二个海外生产基地塞尔维亚工厂奠基,预计一期项目将于2020年下半年投产。目前公司轮胎产能约6500万条/年,荆门、塞尔维亚两个项目投产后,产能将达9500万条/年。未来几年随着荆州、塞尔维亚工厂的投产,一方面公司主机厂的配套逐渐走向高端,另一方面,公司在零售端积极铺设渠道、主动发力,预计公司业绩依旧能维持较好增速。
   
盈利预测与投资评级。上调公司2019年业绩预测,预计公司2019、2020、2021年实现营业收入分别为176.89、194.57、210.14亿元,归母净利润分别为14.83、17.28、20.13亿元,对应EPS分别为1.24、1.44、1.68元/股,参考同行业估值以及公司业绩增长,给予公司2019年底16-18倍PE估值,合理区间为19.84-22.32元,维持公司“推荐”评级。
   
风险提示:原材料价格大幅波动;荆州及塞尔维亚项目进展不及预期。