销量小幅增长,毛利率同比扩大:18H1营业收入达到72.42亿元,同比增长7.58%,归母净利润为5.24亿元,同比增长20.77%。收入增长动力源于销量增长,H1销量为2562万条,同比增长7.75%,与收入基本同步。净利润增长除销量因素外,还受益毛利率的扩大。按照测算,公司18H1平均单价为280元/条,与17H1相同,而毛利率从22.12%提升到23.83%。轮胎原材料中占比最大的天胶18H1单价约11380元/吨,大幅低于17H1的15734元/吨,是毛利率扩大的主要原因。另外,18H1资产减值损失为8072万元,主要是存货减值,同比增加了5630万元,对业绩形成负面影响。
   
三季度有望继续受益汇率波动:公司总收入中海外占比在一半左右,18年汇率大幅波动对单季度财务费用影响很大,18Q1财务费用为1.24亿元,18Q2则降到-50万元。而上半年人民币兑美元汇率从年初开始持续贬值,到4月初又开始持续升值,两季度的汇兑损益基本形成对冲,最终H1的汇兑损益为-2013万元。而7月以来人民币又持续贬值,公司三季度业绩有望受益。
   
新项目持续推进:18年3月泰国玲珑的三期项目已开始启动,共建设400万条产能,其中半钢胎300万条,全钢胎60万条。18年7月湖北玲珑也开始建设,其中半钢胎1200万条,全钢胎240万条。公司与18Q1发行了20亿可转债,目前在手现金21亿元,负债率为56%,有较强的投资能力。我们预计新项目产能将如期陆续投产,推动收入与业绩增长。
   
投资建议与投资标的我们预计18-20年EPS 分别为1.02/1.29/1.70元,按照可比公司18年21倍市盈率,给予目标价21.42元和买入评级。
   
风险提示反倾销政策变化;配套业务低于预期;轮胎需求低于预期;原料大幅波动。